回顧2022年，國際黃金價格經歷了堪稱瘋狂的一年，雖然與年初相比基本持平，但其波動幅度卻超過了20%。

　　在俄烏衝突爆發後，黃金價格一度逼近歷史最高水平。然而，在美聯儲收緊貨幣政策的背景下，隨著美元走強和美國國債收益率上升，黃金承壓震蕩下行。

　　截至周一（12月26日）發稿，現貨金價年跌幅達1.17%；現貨白銀價格則上漲了1.84%。

　　走勢回顧

　　在第一季度，俄烏衝突爆發之後，在避險情緒推動下，金價在3月份一度飆升至每盎司2069美元/盎司，達到了19個月來的最高水平。但這種快速飆升僅是曇花一現，在第一季度結束時，黃金價格迅速回到了1939美元的水平。

　　到了第二季度，市場主題開始變了，美聯儲的鷹派貨幣政策推動美元指數和美債收益率上漲，金價進一步回落，跌至1810美元附近。

　　到第三季度，季節性疲軟加上美元飆升，迫使金價跌至30個月低點1691美元。自美聯儲加息周期開始以來，黃金和美元之間的負相關性變的更加緊密。

　　第三季度傳統上也是黃金生產強勁的月份，位於俄羅斯、中國、加拿大和美國的採礦和加工業務將不受寒冷天氣的影響。在這三個月的時間里，黃金礦產金上升到近950噸，同比增長2%。

　　第四季度，黃金再度迎來反彈，上漲近9%。美國通脹開始出現降溫，投資者預期美聯儲貨幣政策將迎來轉向。11月份，基金經理在黃金期貨上的頭寸從凈空頭轉為凈多頭，市場對黃金前景開始變的樂觀。

　　Metals Focus董事總經理Philip Newman指出，2022年黃金的表現是兩大因素作用的結果。“顯然，第一個是戰爭，我們看到一系列貴金屬價格均出現飆升，黃金的避險功能還是發揮了作用，正如大家所期望的那樣……但隨後便消散了。”

　　Newman表示，值得註意的是，戰爭帶來的衝擊只是短暫的，隨後長期驅動因素開始顯現，那便是美聯儲的加息行動和預期。

　　美聯儲加息對抗通脹

　　美聯儲近期加息50個基點，並暗示計划到明年春季都會加息，以抗擊高通脹。這一決定標志著美聯儲在連續四次加息75個基點後加息幅度有所回落，基準聯邦基金利率至此已升至4.25%-4.5%的區間，達到15年高點。

　　12月的這次加息為美聯儲這一年的緊縮行動划上句號；今年以來，美聯儲為了壓制徘徊在近40年高位的通脹，以20世紀80年代初以來的最快步伐將政策利率從近零水準一路大幅上調，今年美聯儲共加息7次，累計加息425基點。

　　傳統觀念上，黃金是一種非常好的通脹對沖工具，是實際負利率期間的值得投資的資產。

　　世界黃金協會（WGC）全球研究主管Juan Carlos Artigas表示：“實際上，黃金的表現要比投資者持有的許多傳統通脹對沖工具要好得多。”

　　儘管黃金受到機會成本上升的影響，但Artigas表示，在通脹猖獗的情況下，黃金基本上保持了其價值。“黃金的表現優於通脹保值債券（TIPS），更普遍地說，優於全球通脹掛鉤債券，因為更高的機會成本不僅僅影響了黃金市場。”

　　Artigas補充道，“過去一年，投資者不得不管理風險，無論是來自高通脹還是地緣政治；這些因素加起來支撐了黃金需求。”

　　世界黃金協會美洲首席市場策略師Joe Cavatoni指出，沒有人能在三周內對沖通脹，也沒人能在三個月內對沖通脹，但黃金可以長期對沖通脹，是一種適合作為戰略對沖投資組合的資產。

　　地緣政治風險與美元霸權的衰落

　　今年發生的俄烏衝突表明，地緣政治進一步破壞了現有的全球貿易和資本一體化模式，再次成為主要的經濟和金融風險來源。這也在第一季度推動黃金大漲的主要因素。

　　儘管目前宏觀經濟是驅動黃金錶現的主要因素，但地緣政治衝突的爆發也會支撐黃金，因為投資者希望通過黃金投資來保護自身免受動蕩衝擊，而2022年黃金的韌性很大程度上應歸因於地緣政治風險溢價。

　　自俄烏衝突以來，西方國家凍結了俄羅斯3000億美元的外匯儲備，讓美元國際貨幣的信用受到很大衝擊，各國對此也深感不安，急於儲備一定數量的黃金，以對沖這種風險。

　　法興銀行指出，在多數央行都表示希望實現資產配置‘去美元化’的背景下，目前俄羅斯央行的一些儲備資產被凍結，凸顯了持有包括美國國債在內的部分美元資產所固有的風險。

　　俄羅斯總統新聞秘書佩斯科夫表示，“你們知道，非常多的資產實際上被西方集團國家掠奪了，包括我們的黃金外匯儲備。這是完全非法的，違反了國際法，這不過是對財產的侵犯，這其中既有國家財產也有私人財產。”

　　俄羅斯央行在其《金融穩定評估報告》中呼籲各國央行應重估美元和歐元儲備的風險，並預計全球黃金需求會快速上漲。

　　與此同時，美國政府還在中東、東歐和東亞等多個地區挑起爭端，2023年也不會是平靜的一年。

　　據美國《國家利益》雜誌報道，烏克蘭危機已經向許多國家清楚地表明，多極體系在世界上比以美國為中心的模式更有效，這種趨勢也使美元霸權處於危險境地。

　　在國際上使用美元的吸引力部分在於美國的地緣政治實力、經濟實力和活力。但這種吸引力已經失去了部分光彩。從外國的角度來看，美國的國債已經超過了驚人的31 萬億美元大關，而美國的全球影響力正在下降。除了俄羅斯和伊朗等國被迫去美元化之外，美國的一些盟友（印度、以色列、日本等）也在考慮在其貿易和外匯儲備中使用或持有各種貨幣的可能性，這並非偶然。

　　根據國際貨幣基金組織（IMF）最新數據，今年二季度美元在全球外匯儲備中的份額為59%，為1995年以來的最低水平，2001年時美元的占比曾一度高達72.7%。

　　在12月份的中國-海灣阿拉伯國家合作委員會峰會上，構建能源立體合作新格局成為未來3到5年雙方重點合作的領域。開展油氣貿易人民幣結算，成為了熱議的話題。與此同時，隨著中國與相關國家共同推進“一帶一路”建設，人民幣已成為阿拉伯國家外匯儲備多元化的新選擇，這對美元霸權來說是一種嚴重的衝擊。

　　全球央行追捧

　　據中國國家外匯管理局在12月7日公佈的數據顯示，截至11月底中國黃金(行情600916,診股)儲備達到1980噸，占總外匯儲備的3.4%。 這是自2019年9月以來中國首次披露增持黃金儲備，發出的新信號讓國際投資者驚訝卻不意外。

　　不僅中國在增持黃金儲備，各國央行也在快速增加。 世界黃金協會報告顯示，各國央行在今年第三季度增加近400噸黃金， 是去年同期4倍以上。與第一季度的87.7噸、第二季度的186噸相比，黃金凈購買量逐漸增加，前三個季度的累計凈購買量已超過自1967年有統計數據以來單年最大凈購買量。

　　各國央行對黃金的興趣增加是因為它們希望使黃金外匯儲備多樣化，包括對沖政治風險。最近十年，正是土耳其、烏茲別克斯坦、卡塔爾、印度、中國和哈薩克斯坦的央行表現出對貨幣黃金的主要需求，一次比一次創造著新的投資記錄。

　　中信期貨黃金分析師張文表示，“三季度央行大量購買黃金，主要原因有四點，一是規避美債價格下跌的損失風險；二是規避地緣風險；三是“去美元化”；四是美國經濟衰退預期不斷加強”。

　　也有分析師給出了另一種解釋：黃金確實有一個關鍵優勢，與債券不同，它沒有對方違約的風險。

　　前景展望

　　目前市場共識是，明年全球經濟增長將放緩，可能出現短期、局部的衰退現象，通脹雖走低但仍處於高位，多數發達國家的加息節奏將告一段落。在這種環境中，黃金錶現料將呈現穩中向好態勢。

　　在2023年的預測中，盛寶銀行首席投資官Steen Jakobsen表示，任何相信明年會回到大流行前通貨緊縮的想法，都是不可能實現的，因為世界已經進入全球戰爭經濟，主要國家都在各方面加強國家安全。

　　根據盛寶的預測，由於通脹依舊頑固，工業國家將實施廣泛的價格管制，從而可能導致金價飆升至每盎司3000美元。

　　正如世界黃金協會的Newman解釋的那樣，好於預期的通脹數據導致人們樂觀地認為，美聯儲可能會放緩其加息步伐，甚至比預期更早地轉向寬鬆政策。“我們看到了空頭回補導致的反彈，在黃金和白銀身上都有所體現。”

　　AuAG ESG的投資組合經理兼創始人Eric Strand在其2023年展望中表示，黃金已經從低點大幅反彈，這可能只是黃金新一輪牛市的開始。“我們預計2023年黃金價格將創下歷史新高，當價格超過每盎司2100美元時，將開啟新的長期牛市。”

　　Strand表示，隨著美聯儲激進的貨幣政策立場接近尾聲，投資者對黃金的興趣發生了轉變。我們認為，各國央行政策轉向將在未來幾年引發黃金的爆炸性走勢。