核心觀點

  本次美聯儲加息50個基點,自連續四次加息75個基點後首次回落。根據12月加息點陣圖顯示,明年的聯邦基金利率預期中值由4.6%上調至5.1%。鮑威爾在新聞發佈會表示,美聯儲的重點是改變其政策立場,使利率變得足夠限制性,暫時還不是降息。我們認為,近兩個月通脹快速回落,部分緩解了美聯儲和市場對於通脹根深蒂固的擔憂。接下來對於通脹和政策利率的關註重心,將轉為現有利率峰值是不是限制性利率,亦即通脹是否會在高利率水平下持續回落。如果答案是肯定的,那麼美聯儲才會考慮暫停加息甚至降息,而如果答案相反,那麼美聯儲將繼續提高終端利率峰值。根據目前終端利率預期,決定這一答案的關鍵時點在於通脹能否降至5.1%(峰值利率)以下。據我們對通脹走勢的預期,明年1季度末前後通脹將會回落降至5%左右。目前來看,在此之前,美聯儲仍將維持加息。如果2季度通脹順利回落至3%左右水平,屆時聯儲或將停止加息腳步。

  報告正文

  1.加息降為50BP,緊縮退坡最終落地

  本次美聯儲議息會議決定將聯邦基準利率區間上調50個基點,升至4.25%-4.5%,並重申持續上調基準利率將是合適的。與此同時,美聯儲宣佈同步提高準備金利率至4.4%,上調貼現窗口一級信貸利率至4.5%,並且,分別提高隔夜回購協議和隔夜逆回購協議利率兩者至4.5%和4.3%。12月加息幅度為50個基點,自美聯儲連續四次加息75個基點後首次回落。美聯儲主席鮑威爾在隨後的新聞發佈會上表示,加息50個基點仍然是很大的幅度,美聯儲還沒有採取足夠的限制政策立場。美聯儲的重點是改變其政策立場,使利率變得足夠限制性,而不是降息,目前經濟預測摘要裡面沒有顯示明年降息信息。

  

  2.經濟預期下調,衰退腳步臨近

  會議指出,近期支出和生產溫和增長,就業表現強勁,失業率保持低位。根據會議公佈的經濟預測顯示,2023年實際GDP預期增速中位數由1.2%下調至0.5%,失業率預期由4.4%小幅上調至4.6%,隱含美國經濟明年將步入衰退鮑威爾表示,美國經濟與去年相比大幅放緩,本季度美國經濟將溫和增長。房地產活動已大幅減弱。高利率也影響了商業投資。鮑威爾認為,美國勞動力市場極度緊俏,儘管職位空缺有所回落,但勞動力市場仍然失衡。希望工資增長,但要與2%的通脹保持一致。

  

  3.通脹預期略有上調

  會議表示,由於新冠疫情、食品能源價格上漲和更廣泛的價格壓力導致的供需失衡,通脹仍居高不下,俄烏衝突將加劇通脹的上行壓力。委員會仍堅定致力於將通脹降回2%的目標。根據會議公佈的經濟預測顯示,今年PCE增速預測中值由2.8%提高到3.1%,核心PCE增速預測中值由3.1%提高到3.5%。鮑威爾表示,美聯儲需要看到更多通脹下降的證據,認為通脹風險傾向於上升。預計明年通脹將大幅下降,但年初起點可能更高。預計明年住房通脹會下降,不過,與非房市相關的服務業通脹將需要一段時間才能回落。

  

  4.終端利率取決於通脹回落速度

  委員會決定按原有計劃繼續實施縮表,12月縮減持有國債和MBS規模上限分別為600億和350億美元。根據12月加息點陣圖顯示,明年的聯邦基金利率預期中值由4.6%上調至5.1%,超九成官員認為明年政策利率將高於5%。近四分之三的官員認為2024年利率仍將高於4%。鮑威爾表示,2月加息規模將取決於未來的數據和就業市場。到目前為止,我們預計通脹會有更快的進展。我們認為,近兩個月通脹快速回落,部分緩解了美聯儲和市場對於通脹根深蒂固的擔憂。接下來對於通脹和政策利率的關註重心,將轉為現有利率峰值是不是限制性利率,亦即通脹是否會在高利率水平下持續回落。如果答案是肯定的,那麼美聯儲才會考慮暫停加息甚至降息,而如果答案相反,那麼美聯儲將繼續提高終端利率峰值。而根據目前終端利率預期,決定這一答案的關鍵時點在於通脹能否降至5.1%(峰值利率)以下。根據我們對通脹走勢的預期,明年1季度末前後通脹將會回落降至5%左右。目前來看,在此之前,美聯儲仍將維持加息。如果2季度通脹順利回落至3%左右水平,屆時聯儲或將停止加息腳步。

  

  風險提示:政策變動,經濟恢復不及預期