美國1月通脹數據略超預期——CPI環比回升0.5%,與彭博預期一致(12月+0.1%),同比增速從12月的6.5%回落至+6.4%,略高於一致預期的6.2%。CPI環比增速再度回升主要是因為能源和核心商品價格上行以及權重調整。核心CPI環比增速持平於0.4%,與彭博預期一致,同比增速從5.7%回落至5.6%,略高於預期的5.5%。CPI數據公佈後,美債長短端均小幅上行,美元指數微跌,加息預期回升——2年期和10年期美債收益率分別上行9bp和5bp至4.60%和3.75%,美元指數103.3下跌至103.1,市場預期的美聯儲加息終點上升8bp至5.27%。

  摘要

  美國1月CPI點評

  美國1月通脹數據略超預期——CPI環比回升0.5%,與彭博預期一致(12月+0.1%),同比增速從12月的6.5%回落至+6.4%,略高於一致預期的6.2%。CPI環比增速再度回升主要是因為能源和核心商品價格上行以及權重調整。核心CPI環比增速持平於0.4%,與彭博預期一致,同比增速從5.7%回落至5.6%,略高於預期的5.5%。CPI數據公佈後,美債長短端均小幅上行,美元指數微跌,加息預期回升——2年期和10年期美債收益率分別上行9bp和5bp至4.60%和3.75%,美元指數103.3下跌至103.1,市場預期的美聯儲加息終點上升8bp至5.27%。

  1月能源和食品通脹均加速,是CPI反彈的主要驅動因素。能源CPI環比上漲2.0%(12月-3.1%),主要是因為1月布倫特原油均價從12月均價81.3美元/桶回升3.2%至83.9美元/桶。背後反映了1月以來美歐深衰退風險下降以及中國經濟的快速回暖。此外,食品CPI環比上漲0.5%(12月0.4%)。

  核心商品通脹環比連續3個月回落後,再次出現回升。1月核心商品環比上漲0.1%(12月-0.1%),其中藥品、服裝、傢具通脹再次加速,1月環比增速分別為1.2%、0.8%、0.5%。二手車環比下降1.9%,與12月基本持平。領先2個月的Manheim二手車價格指數1月環比上漲2.5%,指示二手車環比增速未來也將出現反彈。核心商品通脹再次回升反映1月耐用品消費仍有韌性。

  核心服務分項環比上漲0.5%,略低於12月的0.6%。其中,租金分項環比上漲0.7%,相對前值(0.8%)小幅回落;鮑威爾此前多次提及的剔除租金的核心服務分項環比上漲0.26%,相對前值(0.35%)有小幅回落。往前看,由於美國房價同比增速已見頂,且租金的高頻指標也出現回落,我們預計CPI房租分項或於今年2季度見頂(參見《解析海外地產下行周期的宏觀影響》,2023/01/12),而剔除租金的核心服務分項取決於工資增速前景。

  1月通脹和核心通脹數據再度上行,耐用品消費表現韌性,且房租等“粘性通脹”未明顯減速,凸顯中長期“需求韌性”和“通脹快速回落”難以兩全。我們預計,2023年上半年通脹有望維持回落趨勢,但通脹難以在2023年下半年回到2%。在當前核心商品通脹再度回升的情況下,美國下半年通脹快速回落的可能性下降。此外,勞工市場供不應求能否有效緩解、中國複蘇對全球需求提振和通脹“溢出”也是後續美國核心通脹能否持續下降的關鍵邊際變量。

  往前看,美聯儲或將維持25bp的加息節奏,加息終點在5%以上。美聯儲對目前“軟著陸”概率上升、但通脹下行的短期局面持“樂見其成”的態度。然而,二季度後通脹走勢仍有不確定性。所以,美聯儲並未宣佈貨幣緊縮周期結束,未來政策利率路徑取決於增長和通脹數據的表現。受制於美國勞工荒和中國經濟重啟,2023年下半年美聯儲不具備降息條件,若通脹反覆,不排除聯儲立場再次出現一定範圍內的反覆。

  風險提示:勞工市場緊張超預期;通脹粘性大於預期。