英債風波成為市場焦點。上周，美國高企的通脹數據發佈對市場產生較大的影響，此外，我們也關註到英債風波以及市場對於歐洲債務風險的擔心進一步壓制了市場風險偏好。歐洲債務問題的背後是經濟增長轉弱，以及高企的通脹導致持續加息所帶來的壓力。本篇報告主要分析當前歐洲經濟的全貌，以及監測歐洲金融市場的流動性壓力。

　　2022年冬天，歐洲可能面臨最大的經濟壓力。目前，歐元區消費者信心指數創紀錄新低，通脹對消費能力的侵蝕以及對企業生產的影響，或導致2022年Q4歐洲經濟步入負增長。當前，經濟負面影響仍未傳導至就業端，就業市場仍較火熱，主要是結構性矛盾突出；而通脹水平仍維持高位，食品等必選消費支出及服務業支出等價格粘性較高項目是推升通脹的主要領域，預計通脹問題短期難解。

　　當經濟壓力上升時，債務問題將是關註的重點。歐洲整體的杠桿水平都已明顯超過08金融危機以及歐債危機前。其中，英國政府舉債刺激經濟，2021年其政府部門杠桿率突破100%，赤字率維持高位。而隨著全球加息潮的持續疊加其公佈新的財政刺激計劃，英國10年期國債收益率漲超4%，引致債市動蕩，全球資產價格均受衝擊。

　　我們提流動性監測指標以及相應的警戒線，以供市場觀察決策。1）德國和英國十年期國債利差處於歷史最低水平已經超過-2%。2） TED利差在40-50bp左右市場流動性風險較高。3） 3月期的EUR/USD Swap超過-20bps和3月期的 GBP/USD Swap交叉貨幣互換基差超過-15bps可能預示美元流動性短缺，風險提升。4） 3month USD FRA-OIS超過30bps可能預示美國銀行間流動性相對從緊。

　　美股關註Q3業績期表現。此次CPI超預期的抬升或預示著美股分母端的調整尚未結束。未來美股分子端的擔憂可能會接棒，未來1個月，市場將密切關註美股三季報的情況。

　　美債收益率仍有上行壓力。10年期美債收益率在加息區間內的高點往往超過加息終點利率，若美聯儲加息終點超過4.5%，10年期美債收益率仍有上行空間。儘管短期仍有收益率曲線仍有上行壓力，但當前位置已具備了中長期配置的潛力。

　　黃金短期維持區間震蕩，中長期配置吸引力更佳。黃金底部有地緣政治、通脹及衰退前景的避險需求支撐，而美指及美債收益率的確定性走強將造成其短期的上行壓力。往前看，全球性的衰退前景邊際上升，對應著黃金的中長期配置前景愈發明顯。

　　風險提示：聯儲緊縮超預期、全球經濟衰退預期、金融市場風險加劇。